在大宗商品價格紛紛破位下跌的背景下，近期鄭糖有跟跌跡象，但是受行業韌性以及估值偏低影響，鄭糖總體仍相對抗跌。

圖為南寧現貨價格與鄭糖指數走勢

外圍宏觀面偏空

2020年以來，市場交易宏觀邏輯的權重越來越高。進入2022年，通脹壓力已經成為各國重點關注的目標。為了應對通脹，美聯儲3月開始啟動加息，其中6月加息75個基點，且繼續大幅加息的預期較為強烈。在加息的同時，美聯儲還配套啟動了縮表計劃�？s表和加息代表著短期宏觀政策轉向，美國經濟衰退預期升溫，整體利空大宗商品市場。

從市場表現來看，代表需求的有色價格率先見頂，其次是化工品和黑色系，因為供給約束，農產品和油氣品最后才見頂。本輪大宗商品價格下跌是系統性風險導致，市場已經呈現類似于2008年美國金融危機以及2012年歐債危機期間趨勢反轉并大幅下跌的走勢。

下方存在支撐

基于全球食糖主產國增產，ISO預計2022/2023榨季食糖產量為1.774億噸，消費量為1.746億噸，供應過剩277萬噸。從各主產國的產量來看，時間跨度上呈現南北半球連續增產局面，巴西、印度和泰國產量繼續增長。全球連續兩個榨季供應過剩，巴西糖醇比平價走低，對國際糖價有壓制作用。但供給約束仍在，紐約原糖價格下方支撐明顯。全球能源危機和糧食危機仍未解除，農產品市場韌性彰顯。以美國為代表的可再生能源主要生產國仍在擴大其可再生能源規模，印度出口平價長期處于18—18.5美分/磅，食糖價格也因此獲得長期支撐。

國際市場驅動猶存

國內食糖市場政策市特征顯著，供應難有大幅過�；蛘叨倘�，糖價周期性逐漸消失，彈性亦大幅降低。預計2021/2022榨季國內食糖產量為960萬噸，消費量為1500萬噸，供應短缺540萬噸。進口量中性預估為500萬噸，大幅低于預期的概率不大，疊加期初庫存較高，國內供應總量繼續維持平衡狀態，價格內生往上和往下的驅動力均不足。國內糖價脫離成本線大幅上漲往往需要明確的供應短缺因素存在，或者是國際糖價帶動�，F階段配額外進口成本高于期貨價格、現貨價格以及行業平均生產成本，進口成本上升拉動國內糖價上漲的概率增加。不過，持續低基差帶來的庫存顯性化最終需要集中反映，整體上2209合約實盤壓力較大。

綜上所述，目前宏觀面與行業基本面驅動向下，糖價下跌趨勢基本確立。但由于農產品市場基本面韌性仍強，內外價差處于低位背景下，2209合約實盤壓力釋放后，國內糖價將更加抗跌。（作者單位：國泰君安期貨）