擇機構建多IM或IC、空IH的策略

短期，國內流動性暫不具備進一步寬松的條件，基本面內外部都存在挑戰，故市場將呈振蕩走勢，而中長期，市場運行中樞上移，且以結構化行情為主，預計成長板塊盈利增速表現較好。

近兩周A股呈現弱勢振蕩格局，兩市成交額自萬億元回落，量能進一步萎縮導致市場繼續上行承壓。二季度科技成長的反彈集中在新能源板塊，汽車消費刺激措施帶動整車及相關板塊回升。在此期間，不少個股實現低位翻倍。

宏觀方面，從海外角度來看，歐美地區衰退預期最強烈的時期已經過去，但當前仍面臨較大的緊縮壓力。歐洲央行7月議息會議宣布加息50bp，提前退出負利率政策，表明目前歐洲通脹壓力較大，其經濟衰退風險進一步抬升，后續預計維持50bp的加息節奏。美聯儲方面，非農及通脹數據超出預期，即將到來的美聯儲7月議息會議大概率加息75bp，甚至不排除加息100bp的可能。通脹壓力下，全球金融環境收緊，疊加俄烏沖突加劇以及歐洲能源不確定，全球總體需求受到抑制，進而影響我國出口。

從國內角度來看，雖然前幾日有消息稱不搞過度刺激，流動性回歸常態化，但鑒于近期疫情出現反彈跡象，且各項數據顯示當前經濟仍處于弱復蘇周期，故短期內沒有必要對流動性收緊產生擔憂。國務院常務會議中指出，三季度重點推動穩經濟一攬子政策進一步生效。相比5—6月密集出臺增量政策，三季度著重落實，繼續加碼穩增長的政策空間有限，經濟修復斜率或放緩，這從7月初以來的逆回購操作也可以看出來。

7月以來，每日逆回購投放明顯縮量。此前投放百億元的整數倍，而現在投放十億元的整數倍，但中標利率維持在2.1%不變。雖然逆回購每日投放是央行傳遞政策信號的重要方式，但“價”的重要性遠超過“量”。近期市場頻繁出現加杠桿現象，央行縮減逆回購投放量旨在傳遞“控杠桿”信號。同時，資金利率并未因央行減少投放而顯著走高，說明央行仍將維護流動性合理充裕。在“穩企業、保就業”成為首要目標的定位下，寬松流動性政策不會倉促退場。

盈利估值方面，經歷了二季度的反彈，四大期指估值明顯修復，尤其是上證50和滬深300，雖然仍處于較低位置，但性價比較前期有所降低。從企業盈利角度來看，經歷過4月的調整，市場對二季度的經濟運行以及企業盈利都較為謹慎。伴隨著疫情的好轉，多地復工復產，此前產業鏈、物流受阻的影響逐漸消退，6月下旬部分公司的業績預告也增強了市場信心，抬高了市場預期。然而，過去兩周業績預告披露后，股價表現相對較弱。到中報季的后半段，業績不達預期的比例可能進一步提高，A股整體企業盈利上行空間有限。

從市場風格角度來看，近期市場風格表現偏向成長，成長板塊盈利增速領先，主要由于此前北向資金未能回補缺口，海內外流動性存在差異，國內成長性企業受系列產業政策松動支持，并且流動性相對充裕，但當前已經補齊缺口，北向資金連續兩周凈流出。外資操作反復，可能會對A股造成影響。國內經濟逐步復蘇，海內外基本面、流動性環境雖然存在差異，但整體上都不具備進一步寬松的條件，邊際上對部分高估值股票不利。

此外，當前處于財報季，行情將由流動性和風險偏好驅動轉向盈利驅動，機構將集中持倉高景氣行業，如國產化率不斷提升的半導體、經營改善業績逐漸兌現的軍工，以及疫情后復蘇預期強烈的消費板塊，如航空、酒店、餐飲等，賽道股存在擁擠交易的可能。

圖為IC加權日線走勢

總體上，短期，國內流動性暫不具備進一步寬松的條件，基本面內外部都存在挑戰，如停貸事件、歐美緊縮等，故市場將呈振蕩走勢，而中長期，市場運行中樞上移，且以結構化行情為主，預計成長板塊盈利增速較好。策略方面，鑒于未來行情以結構化為主，IC及IM成分股中成長、制造板塊偏多，預計表現相對較好，可以擇機構建多IM或IC、空IH的策略。值得注意的是，在指數分紅已經接近尾聲的情況下，上周五IM正式上線交易，IM合約的貼水幅度一直大于IC，且一路走闊至比IC大近七成，故可以擇機利用IM替代IC來滾動做多，以獲取貼水。（作者單位：新湖期貨）